“平行货币”,欧元分崩离析第一步?

意大利又出幺蛾子了。

 

意大利最近发行了一种国债,名字叫做Mini-BOTs,正面是足球运动员马可-塔尔德利(Marco Tardelli)在1982年意大利世界杯进球后的经典庆祝动作,面值5个欧元。 

 

说是国债,但意大利政府强调说,这种国债没有利息,随时可交易,可以偿付债务,也可以用于纳税,或购买国有的商品和服务,其印刷标准和纸币类似……

 

说白了,在意大利整体使用欧元的情况下,这相当于变相发行另一种平行货币。

 

这种货币(国债)发行的背景是什么呢?

 

去年意大利提交了一份完全不符合欧盟《稳定与增长公约》规定的预算,在负债严重超标(130%GDP)的情况下,仍然提升赤字水平,想要花更多的钱来增加政府开支刺激经济……

 

下面是2018年10月份国际货币基金组织公布的各国政府债务/GDP的水平,意大利的债务/GDP水平在全球大型经济体中仅次于日本(见下图紫色椭圆区域)。

进一步该问了,意大利为什么非要发行这种平行货币呢?

 

因为,意大利经济在2019年再次陷入衰退,而如果从1999年算起,20年时间里意大利的实际GDP仅增长了9%,聊胜于无。为了刺激经济,意大利政府一直渴望实施大规模的财政赤字来刺激经济。

 

倘若是在意大利使用自己的货币里拉(Lira)的时代,可以自己实施大规模财政赤字,无限增加政府债务,然后央行来印钞解决,然后就是货币贬值。

然而,现在意大利使用的是欧元,因为其超高的政府债务/GDP比例,根据欧盟的《稳定与增长公约》(意大利加入欧元区的时候承诺遵守这个公约),欧元区各国政府的财政赤字不得超过当年国内生产总值(GDP)的3%、公共债务不得超过GDP的60%。若一国的财政赤字若连续3年超过该国GDP的3%,该国将被处以最高相当于该国GDP之0.5%的罚款。

 

也就是说,根据欧元区的规定,意大利不能随意扩大财政赤字。

 

意大利右翼政府上台后,既想享受欧元区货币稳定和国债利率低廉的福利,又想实施大规模的财政赤字,“平行货币”的思路就此被提出,并在最近被付诸实施。

 

就意大利内部来说,平行货币的发行可能会引起什么样的后果,我们可以了解一下美国历史上最著名的一次平行货币发行——绿背纸(Greenback)。

 

1861年美国南北战争爆发,林肯政府国库极度空虚,总共只有不到200万美元的黄金储备,而根据当时财政部长蔡斯的保守估计,即使战争很快结束,联邦政府也要花费约3.2亿美元。

内战爆发之初,因为在“钱”的支出上捉襟见肘,再加上对战争准备不足,北方军队在战争中连连失利;1862年8月,连华盛顿都被南方军队兵临城下,当林肯想要去欧洲借钱的时候,因为国际市场担心北方失败的风险,要求的债券利率高达24~36%。

不得已之下, 1862年2月林肯政府颁布了《法币法案》,授权财政部发行1.5亿没有黄金支撑的纸币,相比以往那些有黄金支撑的美元,这种纸币特意印刷成绿色的背面,所以被称为“绿背纸(Greenback)”。

根据法案,除不可支付海关关税和国债利息外,绿背纸可支付一切公私债务,包括政府其他税收,更可以用来支付士兵工资。

因为战事吃紧,1862年和1863年,政府又两次发行了1.5亿美元的绿背纸。

因为联邦政府信用良好,所以绿背纸获得了极好的流通性,正是这4.5亿美元没有任何金银支撑的纸币,帮助林肯政府取得了内战的最终胜利。

平行货币的发行,并非毫无代价——凭空发行的4.5亿美元绿背纸,占了当时全部流通货币的一半,导致了严重的通货膨胀问题,1861至1864年美国北方的物价整体上涨了74%。

1865年内战结束之后,美国联邦政府开始逐步着手回收绿背纸。1875年国会通过了《恢复硬币支付法案》,授权财政部于1979年1月1日起,以每盎司20美元的战前价格,用黄金赎回绿背纸币。

因为农场主们的激烈反对,赎回绿背纸引发了激烈的政治对抗,接下来的1/4个世纪,是否实施金本位成为美国最核心的政治议题。

直到1900年,美国国会通过《金本位法案》,这一政治纷争才彻底偃旗息鼓。

 

显然,发行平行货币会推高一个国家内部的通货膨胀水平,平行货币发行数量越多,通货膨胀就会越明显。这种通货膨胀,最终将导致意大利陷入资本外逃和货币贬值的泥潭当中,这可能让其经济雪上加霜。

 

更重要的是,意大利发行平行货币,是政治上的赌徒和冒险行为。

 

相对于欧元来说,Mini-BOTs肯定是劣币,而意大利政府强行规定他们价值一样,这样一定会在意大利市场上导致劣币驱逐良币的结果——Mini-BOTs被使用越来越多,而欧元却可能被大家藏匿起来退出流通体系,这对于欧元是个极其严重的挑战。

 

欧元区成立的时候,各国已经承诺将铸币权集中于欧洲央行,如果意大利发行平行货币,意味着意大利又拿回了自己一部分的铸币权,这是在削弱欧央行的货币权威——如果其他欧元区重债国家如希腊、西班牙、葡萄牙等群起而效仿,欧元的存在就变得没有意义。

 

如果欧央行严肃对待此事,将意大利逐出欧元区的结算、支付和贸易体系,那意味着欧元区的第三大经济体离开欧元,这几乎可以被认为是欧元解体的先兆。

 

另一方面来说,对比美国和欧元区的债务状况,其实欧元区的债务并不比美国严重,欧元区本来也是和美国一样,拥有足够的财政运作空间的——可惜,欧元区并没有一个中央财政,而欧元的带头大哥又是德国央行,一直要求欧元区其他国家,也能够遵循德国一贯以来严谨保守的货币和财政约束……

 

在加入欧元区之前习惯了大幅度财政赤字、习惯了每隔一段时间贬值一下里拉货币的意大利政府,根本就觉得德国的货币政策太死板,而在右翼政府上台以来,更是觉得,我们为什么要用你们德国的准绳来绑住自己的手脚呢?

 

所以,就有了如今出台Mini-BOTs的结果。

 

最后要说的是,1982年意大利的世界杯的决赛,正是在当时的联邦德国和意大利之间展开,比赛第68分钟,塔尔德利在禁区边缘打入一球,2-0的比分帮助意大利队锁定胜利,塔尔德利挥拳怒吼的庆祝动作,不仅成为了意大利足球的经典画面,也成为了德国足球挥之不去的伤痛。

听说德国的《图片报》对Mini-BOTs及其图案提出批评,当事人塔尔德利半开玩笑地回应:

“德国人抗议?说明到了现在,他们还在害怕我!而且我觉得自己可以进入政坛了!”

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